M&A Report (September, 2020)
反而更吸引眼球。
9月9日，A股暴跌，其中创业板一度下跌超过5%。创业板注册制首批上市的十八罗汉之一锋尚文化跌破发行价，成为了创业板注册制以来第一家破发的公司。媒体报道：截至9月10日收盘，今年上市的沪深两市股票中，已有6只跌破发行价，均为今年8月及9月上市的新股。其中，凯赛生物上市4日即破发，成年内最惨新股，当前股价较其发行价下跌25.84%。新股不败神话破灭，无脑打新中肉签将成为美好的历史。
认为这是好事！这正体现了资本市场“定价”功能的本意，资本市场的核心功能之一就是股票定价。回顾A股30年发展历程，上世纪90年代A股IPO是审批额度制，其中IPO发行定价采取相对固定的13-16倍市盈率倍数区间法。千禧年之后，IPO审核改革为核准制，从早期的券商通道制，2004年改革为保荐制，并延续至今。就IPO发行定价，中国证监会在2009年进行了询价制度改革，但出现了“三高”问题，即高发行价、高市盈率、高超募率，引发后续市场“破发”现象。2014年证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，市场化定价戛然而止。自此不分公司、不分行业、不分市场，首发一律以23倍市盈率为红线，成为约定俗成的作法，并一直沿用。
2019年7月上交所科创板注册制改革，重启了IPO询价市场化，2020年8月创业板跟上。IPO破发现象再现江湖，这是否说明改革失败，是否应再退回无区别定价发行的年代？错！一件相同功能的商品，如人人都用的手机，从功能机到奢侈机，材质、品质、品牌、服务不同，价格可以从几百到上万差异化定价，消费者会各取所需，心平气和的接受。为什么“股票”这种非常个性化、差异化的资本商品的定价居然可以不分行业、技术、产品、市场空间、商业模式、盈利能力、团队等因素“一口价”呢？这种做法非常“不市场”。之前23倍无差异定价上市后多日连板上涨，是价格扭曲的纠正；破发，也同样是价格扭曲的纠正，是价值寻找和价值回归的过程，是应该被欢迎而不是被否定的。“无脑打新”毫无技术含量，是制度不完善的套利，不利于投资者形成研究分析习惯、价值判断能力和正确投资理念。正因为破发风险存在，投资者才能真正自我负责，才会自享收益，自担风险。
（二）20%涨跌停板交易制度改革，“不干预”遭遇“零容忍”
注册制改革三周，最为吸睛的不是注册制和破发，而是20%涨跌停板引发的创业板炒作之疯狂。本周，创业板暴跌，周跌幅超7%。其中个别股票跌幅超50%，可谓一场创业板局部小“股灾”。
创业板成交量历史性超越上证指数，吸金明显。个股涨跌幅度从±10%、全天20%，放宽到±20%、全天40%。同样交易幅度的科创板，运行一年多正规中距。但没想到创业板一开盘就吸金现象明显。9月8日成为值得纪念的日子，创业板当日成交量3374亿元，首超上证指数3202亿元，而深市全天成交量更是接近上证指数的两倍。
“妖股”顶风作案，低价股上天，官媒监管出手。这次创业板“妖股”代表“天山生物”，该公司连续两年半亏损，自8月19日开始蓄势拉升，连续3个10%涨停板，24日后继续4个20%涨停，触发严重异常波动标准，被深交所停牌核查三天。复牌后更加疯狂，2天20%涨停，经一天4%之后，再次连续2天20%涨停。9月9日，深交所再次停牌核查。12个交易日内，天山生物股价飙涨近500%，大量散户被暴涨吸引追入，见下图：
9月8日晚，深交所发布公告称： 8月27日天山生物触发严重异常波动标准停牌核查，监管发现部分投资者交易异常。9月2日复牌后，天山生物再度大涨，短线资金接力炒作特征突出：一是买入以个人投资者为主，占比超过97%；二是参与账户众多，户均交易金额小；三是持股户数大增，持股集中度明显下降；四是平均持股时间短，多为1-3天。此时，官媒新华社发声《坚决遏制创业板炒小炒差“歪风”》：“在创业板试点注册制落地初期，这种炒小炒差的‘歪风’容易形成恶劣的示范效应”，并喊话监管部门，“此风绝不可长，该出手时就要出手”。9月9日开盘，创业板应声暴跌4.8%，成交量放大到4044亿元，远超2015年牛市时创业板2200多亿天量。
Wind创业板低价股指数也在三周内暴涨暴跌，多少小散辛苦积累财富在追涨杀跌中被绞杀，股市暴富梦破灭。
市场对官媒和监管伸出有形之手一片质疑之声，官媒、监管教我炒股的损失谁来背？11日，天山生物又被媒体曝出背后实际控制人是场外配资老板，这真有点像“一放就乱、一乱就收、一收就死、一死就放”的怪圈。
资本市场核心功能之二是为股票提供交易的场所。资本市场从出生就一直是投资和投机并存，甚至是投机远远早于投资。投资的概念，是本杰明·格雷厄姆在经历1929年华尔街崩盘几近破产的惨痛后，于1934年在出版的《有价证券分析》一书中首次提出，明确了“投资”的定义，区分了投资与投机。人类投机的历史则可以追溯到17世纪中期的荷兰郁金香事件和18世纪初的英国南海泡沫，长达300多年，疯狂程度则远超今日的创业板。在南海泡沫中，伟大的科学家牛顿损失超过了2万英镑，事后他惊叹“我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂”。网上有张形象的图：
所以说投机是符合人性的，而投资是逆人性的。资本市场是个投资和投机共存的市场，只有投资、没有投机的市场，是没有交易量的死市场；只有投机、没有投资的市场，是零和游戏、没有价值成长的赌场。资本市场应该既有价值成长的增量，也有存量的博弈；既有投资者，也有投机客。
因此，资本市场的确难管，那该不该管？该怎么管？管理层是否能在市场极端表现，尤其是未按理想预期表现的时候，坚持尊重“建好的制度”并保持及时调整完善制度的弹性，坚持“不干预”原则，让市场在制度的游戏规则下自行调整纠偏。监管机构入场教导股民该炒什么股、不该炒什么股，炒赢了算谁的，炒亏了又算谁的？我们乐于见到监管机构在掌握确凿证据后对于这种新型“炒小炒差”的违法犯罪行为快速“零容忍”处理并及时公告，但在依法依规处罚之前，建议少些定性出手的干扰。
三、商务部、科技部调整发布《中国禁止出口限制出口技术目录》，TikTok出售再现疑云
8月28日，商务部联合科技部调整发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（商务部 科技部公告2020年第38号，以下简称《目录》）。
本次《目录》的调整总共涉及53项技术条目：
1. 删除微生物肥料技术、咖啡因生产技术、核黄素生产工艺、维生素发酵技术等4项禁止出口的技术条目
2. 删除新城疫疫苗技术、天然药物生产技术、功能性高分子材料制备和加工技术、化学合成及半合成药物生产技术、信息安全防火墙软件技术等5项限制出口的技术条目
3. 新增农业野生植物人工繁育技术、绒山羊繁育和品种培育技术、空间材料生产技术、大型高速风洞设计建设技术、航空航天轴承技术、激光技术等23项限制出口的技术条目
4. 对21项技术条目的控制要点和技术参数进行了修改，涉及农作物繁育技术、水产种质繁育技术、化学原料生产技术、生物农药生产技术、航天器测控技术、空间数据传输技术、地图制图技术、信息处理技术、真空技术等领域
此次《目录》也调整了限制出口部分计算机服务业类的信息处理技术项，新增了“基于数据分析的个性化信息推送服务技术”与“人工智能交互界面技术”，这一调整意味着拥有众多人工智能前沿技术的字节跳动可能无法自行剥离TikTok美国业务。
根据《中华人民共和国技术进出口管理条例》的规定，限制类技术进出口需要申请许可证。商务主管部门收到技术出口申请后，会同科技主管部门进行审查，自收到申请之日起30个工作日内作出批准或者不批准的决定，对批准的给予《技术出口许可意向书》。申请人取得意向书后，方可对外进行实质性谈判，签订技术出口合同。申请人签订技术出口合同后，必须申请《技术出口许可证》。
因此，从法律的角度来说，字节跳动如果想继续出售TikTok美国业务，需要履行相应的法定申报程序，在目前阶段需要暂停有关的实质性的交易谈判(此前市场已经传出微软将会联合沃尔玛竞购TikTok)，待审批通过后方能继续完成出售。
由于交易涉及到国家安全，字节跳动也做出了相应的回应，8月30日，字节跳动发布公告称：公司关注到商务部和科技部于8月28日，联合公布《关于调整发布<中国禁止出口限制出口技术目录>的公告》，公司将严格遵守《中华人民共和国技术进出口管理条例》和《中国禁止出口限制出口技术目录》，处理关于技术出口的相关业务。
自从美国政府以“国家安全”为由，要求字节跳动限时剥离TikTok在美业务并只能出售给一家美国公司以来，TikTok的潜在下家变成了大家一个讨论的话题，微软与甲骨文公司都表达了竞购 TikTok的兴趣，面对来自美方的压力，字节跳动一直在寻求解决办法，出售TikTok这一年轻人流量聚集地也是无奈之举。
此次《中国禁止出口限制出口技术目录》的调整发布是中国政府根据科技发展形势和推动国际科技交流合作需要的一次调整，对于字节跳动这样的微观企业来说，若其出售TikTok确实触发了《目录》中的有关条例，则应及时按照法定程序履行报批，应在保护自身及中国国家安全的前提下处理有关交易。9月9日，字节跳动也明确表示TikTok只会出售部分业务，不包括核心算法等技术。
四、宏观经济指标
