（11月1日-11月7日）

编者按：

本周宏观热点颇多，从北交所发布业务细则，深交所对40起证券交易行为采取监管措施，到茅台酒市场价格打破“只涨不跌”的神话，令人目不暇接。让我们重点来看看曾被誉为中国“伯克希尔”（注：巴菲特的公司）茅台酒的情况吧。

本周茅台酒价格“只涨不跌”的神话破灭

本周，53度飞天茅台将被允许整箱出售的传闻传播甚广，导致流通市场茅台酒价格显著下跌。根据11月8日“今日酒价”信息，53度飞天茅台（2021）原箱价和散瓶价分别为3430元和2680元。而同类产品在10月22日之前的价格，分别在3750元（最高3950元左右）以及2950元之上。因此，短短不到20天， 53度飞天茅台原箱价和散瓶价分别下跌了8.5%以及9.2%。如果以原箱价最高价3950来计算，下跌幅度高达13.2%，等于打了个87折。如此短时间内，一向被视作“只涨不跌”的茅台市场价格下跌如此之大，着实罕见！

 茅台酒到底怎么了？ 

近年来，茅台酒的问题似乎绝不仅仅是产品价格波动下跌，同时，公司管理层动荡，股价大跌，股东治理争议等等，茅台酒似乎问题重重。

历史回顾：茅台酒的涨价历史与高歌猛进的“季克良时代”

客观而言，茅台酒在中国乃至世界几乎是独一无二的。由于突出的历史底蕴、酱香特质、品牌效应以及中国的酒文化，茅台酒在中国高端酒市场一酒独大，占据约60%的市场份额，在国内常年处于供不应求、“一酒难求”的状况。目前，53度飞天茅台的出厂价依然还是969元，官方建议的零售价本应1499元，但距离前述下跌后的散瓶价2680元，仍有一千多元的落差。历史上，茅台酒定期涨价，自2002年以来，53度飞天茅台出厂价从218元，经过8次涨价，达到2018年涨价后的969元，2002-2018复合年化涨幅达9.2%。

而事实上，茅台酒在上世纪90年代曾一度几乎被五粮液追平。当时任职于咨询公司BCG的编者曾在1997年采访过茅台集团“教父级”董事长季克良。他思维敏捷，和蔼儒雅，对西方的企业战略与市场营销学充满兴致，娓娓道来。对笔者这样的“不喝酒”的知识青年亦大度体谅，令人敬佩。

在季克良董事长的领导下，茅台取得了令全世界瞩目的成绩。自2001年上市以来，贵州茅台公司业绩、股价市值一路高歌猛进。净利润从2001年的3.28亿元，增长141倍，达到2020年467亿元。股价从A股IPO价格31.39元，涨至一度高达2711元，市值更曾高达3.4万亿元人民币，成为A股股价与市值“双冠王”。

茅台现状：管理层动荡，股价大跌，企业治理令人担忧 

1、管理层动荡：2015年8月，季克良不再担任贵州茅台董事，办理退休手续。此后，2011年接班的董事长袁仁国于2018年5月辞任（2021年因受贿罪被判无期徒刑），李保芳接任。2020年3月，李保芳辞任，高卫东接任。2021年8月贵州省发布消息，丁雄军拟任茅台董事长，随后高卫东辞任。2018年至今，茅台集团一把手不到4年，历经4任，其中一任锒铛入狱，可见茅台管理问题之重。而管理层动荡，往往是企业走下坡路的最直接原因。

2、股价一度几近腰斩：今年2月以来，茅台股价一度从2月的最高点2711元，下跌至8月的1525元，下跌幅度达44%，几近腰斩。截至11月11日，贵州茅台收盘价为每股1769元，距高点下跌幅度依然高达35%。有市场分析说，茅台股价仍有进一步下跌空间。

3、企业治理令人担忧：2020年11月，茅台集团发行了150亿元公司债券，其中约86亿元用于收购贵州高速公路的股权，约61亿元用于偿还拟收购的贵州高速的巨额债务。但茅台集团此举备受质疑。一方面，茅台主业白酒和高速公路业务相去甚远。茅台集团董事长也是上市公司贵州茅台的董事长。很难理解茅台董事长如何有效安排自己时间，同时管好茅台酒与高速公路业务，还实现业务协同。另一方面，实际大股东全程操作的痕迹明显。茅台集团是贵州省国资委的明星企业，而明星企业帮助省里解困，收购面临巨额债务与利息负担的省高速公路也在情理之中。但是，唯一的问题是，茅台从市场影响力、品牌、规模、市值等诸多方面，已绝不仅仅是贵州的茅台。茅台是A股的双冠王，全世界市值最大的酒类企业，也是全世界市值最大的奢侈品集团之一。这时候，茅台集团如果没有一心聚焦酒类主业，没有聚焦如何实现可持续发展，的确令人堪忧。展望未来，茅台酒依然是好酒，酱香型依然有独特的魅力，中国的酒文化仍在。但是，此次茅台酒“只涨不跌”神话破灭以及茅台股价大跌等诸多问题，是否印证了伟大公司之所以伟大，有其产品、品牌、文化、管理层、公司战略、企业治理等诸多方面的原因，绝对不是天生与一成不变的。一个不居安思危的企业恐怕难以长久，一个没有优秀卓越、专注稳定管理层的茅台，恐怕难以持续“双冠王”的往日辉煌。

详情请见本期第五部分《专题》

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一、主要监管部门政策汇总

1.    中办、国办印发《粮食节约行动方案》提出，到2025年，粮食全产业链各环节节粮减损举措更加硬化实化细化，推动节粮减损取得更加明显成效。《方案》要求，坚决遏制餐饮消费环节浪费，大力推进节粮减损科技创新。强化依法管粮节粮，全面落实《中华人民共和国反食品浪费法》，制定粮食安全保障法。探索粮食损失浪费调查评估方法，建立粮食损失浪费评价标准。

2.    北交所正式发布交易和会员管理2件基本业务规则及31件细则指引指南，自11月15日起施行。31件细则指引指南涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理等方面。相关细则明确，新三板精选层公司平移北交所当日，其股票交易实施30%的涨跌幅限制；上市公司股份协议转让必须在证券交易所进行，严禁进行场外非法股票交易和转让活动；发行上市与承销细则明确，每一个申购单位为100股，申购数量应当为100股或其整数倍，且不得超过9999.99万股，投资者在申购前应将申购资金足额存入资金账户。下一步，北交易还将陆续发布涉及QFII和RQFII证券交易、发行上市审核标准的适用要求等相关业务规则。

3.    国家铁路局就《铁路旅客运输规程（征求意见稿）》公开征求意见，铁路客票儿童票拟由身高划分改为以年龄划分，实行车票实名制，年满6周岁且未满14周岁的儿童可以购买儿童优惠票，年满14周岁的儿童，应购买全价票。

4.    商务部回应“鼓励储存生活必需品”表示，目前各地生活物资货源充足，供应应该完全有保障。商务部印发通知目的在于督促各地严格落实“菜篮子”市长负责制，指导商贸流通企业加强货源组织，畅通产销衔接，提前采购耐储蔬菜，与基地签订蔬菜供货协议。

5.    国家发改委《关于推动生活性服务业补短板上水平提高人民生活品质的若干意见》提出，维护公平竞争市场秩序，严厉打击不正当竞争行为。促进平台经济规范健康发展，从严治理滥用垄断地位、价格歧视、贩卖个人信息等违法行为。开展民生领域案件查办“铁拳”行动，从严查处群众反映强烈的预付消费“跑路坑民”、虚假广告宣传、非法集资等案件。

6.  《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）保管机构东盟秘书处发布通知，宣布文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等6个东盟成员国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等4个非东盟成员国已向东盟秘书长正式提交核准书，达到协定生效门槛。根据协定规定，RCEP将于2022年1月1日对上述十国开始生效。

7.    银保监会表示，目前对融资租赁公司、商业保理企业异地经营没有明确监管要求；但在监管导向上，除反向保理和承租人或出卖人为集团内关联企业的融资租赁业务外，支持融资租赁、商业保理企业主要服务本地、深耕本地市场。不鼓励注册地和实际经营地脱节或者在注册地只保留少数职能部门、其他部门跨省市办公的做法。

8.    国家领导人强调，中国将更加注重扩大进口，促进贸易平衡发展。进一步缩减外资准入负面清单，有序扩大电信、医疗等服务业领域开放。修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，引导更多外资投向先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域。出台自贸区跨境服务贸易负面清单。深度参与绿色低碳、数字经济等国际合作，积极推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》、《数字经济伙伴关系协定》。

9.    国家卫健委发布《健康儿童行动提升计划（2021—2025年）》，提出实施新生儿安全提升行动、儿童保健服务提升行动等七大行动，目标是到2025年，覆盖城乡的儿童健康服务体系更加完善，基层儿童健康服务网络进一步加强，儿童医疗保健服务能力明显增强，儿童健康水平进一步提高。

二、地方政府及产业协会政策动向

1.    香港特区政府财政司司长陈茂波称，香港经济保持稳健复苏态势，预计今年第三季度经济增长数字仍不俗，全年经济增长将接近6.5%。陈茂波指出，尽管香港经济复苏势头仍属稳固，但绝不能忽略疫情、大宗商品价格高企等外部风险因素。

2.    2021年上交所ETF规模持续增长，截至9月底上交所ETF产品达377只，总市值超万亿，三年连续复合增长率超过40%。上交所将完善ETF产品布局和产品链，大力发展权益类ETF，重点支持服务国家战略、服务区域发展产品；继续发展ETF配套相关产品，特别是ETF期权市场。

3.    国内首个数字文创自律公约发布。国家版权交易中心联盟、蚂蚁集团等共同发布《数字文创行业自律公约》提出，维护网络信息安全，杜绝虚拟货币，防范投机炒作和金融化风险，防范洗钱风险。

4.    深圳证监局发布最新一期《证券期货机构监管通讯》，其中有机构被暂停新增私募资管及资产证券化业务，部分持牌资管机构时任联席总经理和部门负责人被认定为不适当人选。深圳证监局还对资管整改、“雪球”资管产品销售管理、期货居间人管理等方面风险进行提示。

5.    市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》，明确将重点打击将容貌不佳与“低能”“懒惰”“贫穷”等负面评价因素做不当关联等医疗美容广告乱象。广告主必须依法取得医疗机构执业许可证才能发布或者委托发布医疗美容广告。

6.    第四届中国国际进口博览会暨虹桥国际经济论坛开幕式于11月4日在上海举行。国家领导人通过视频发表主旨演讲。

7.    香港金管局透露，在宣布金融科技监管沙盒与央行金融科技创新监管工具将进行联网后，已有约10家香港银行表示有兴趣通过联网测试其跨境金融科技项目，其中约一半与跨境理财通相关，未来有望应用于跨境理财通的场景。

8.    文化和旅游部发布数据显示，2021年前三季度，我国国内旅游总人次26.89亿，比上年同期增长39.1%，恢复到2019年同期的58.5%；国内旅游收入（旅游总消费）2.37万亿元，比上年同期增长63.5%，恢复到2019年同期的54.4%。

9.    工信部通报38款违规APP，涉及超范围索取权限、过度收集用户个人信息、欺骗误导强迫用户等问题，腾讯新闻、QQ音乐、小红书、58同城、货拉拉、豆瓣等APP在列。

10. 山西、内蒙古、陕西开展专项整治行动，对本辖区内存煤场所进行全面摸排，分类加强监管和清理整顿，坚决清理取缔未经批准以及未办理用地、环保、安全等手续的存煤场所，严厉打击利用违规存煤场所囤积居奇、哄抬煤价等非法牟利行为，切实维护煤炭经营市场秩序。

11. 北京拟从严监管商品房预售资金：房企要合理确定每个节点的用款额度，完成首次登记前，专用账户内的资金不得低于重点监管额度的5%，同时重点监管额度提升43%至不低于5000元/平米；购房人只有将定金、首付款足额存入专用账户后方可开通网签；新增政府接管账户和资金实施封闭管理的制度。

12. 寸土寸金的香港再出新地王。恒基兆业地产旗下的国基发展以508亿港元拿下香港中环新海滨三号用地，批租期50年。以总建筑面积约161万平方尺计，每尺均价超过3万港元，相当于每平方米接近28万港元。

13. 上海证监局将联合市场监管局共同规范电视广播媒体不当发布证券广告行为，约谈相关媒体和投资咨询机构，要求相关媒体、机构提升认识，立即开展自查自纠，务必规范开展营销活动。

14. 深交所：本周共对40起证券异常交易行为采取自律监管措施，对近期涨幅异常的元宇宙概念股“中青宝”进行重点监控；共对12起上市公司重大事项进行核查，并上报证监会1起涉嫌违法违规案件线索。中青宝近6个交易日录得三个涨停。

三、 其他宏观新闻

1.    消息称多类茅台酒价格全线大跌。53度飞天（2021）原箱价已由10月26日3750元跌至最新的3550元，2021年份散飞已跌至2700元。业内人士透露，茅台将被允许整箱出售传闻近期传播甚广。

2.    随着深城交在创业板挂牌上市，深圳市上市公司家数达到500家。不算港澳台，深圳市上市公司家数仅次于北京上海，位居全国第三。从总市值角度来看，截至10月29日收盘，深圳市上市公司总市值接近15万亿元，位居全国第二。

3.    海航集团及相关企业重整计划获得法院裁定批准。根据《民事裁定书》，海南省高级人民法院裁定批准《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整计划》、《海航基础设施投资集团股份有限公司及其二十家子公司重整计划》、《供销大集集团股份有限公司及其二十四家子公司重整计划》及《海航集团有限公司等三百二十一家公司实质合并重整案重整计划》，上述裁定为终审裁定。

4.    格力电器回应“在美被罚9100万美元”称，协议涉及产品为格力电器2005年至2012年期间生产的出口北美除湿机，问题均发生在8年前，此后未再出现同类问题。协议涉及金额已全部计提，不会对公司正常运营及本年度业绩造成影响。

5.    华夏基金知名基金经理蔡向阳去世，其生前在管9只基金，管理规模472.82亿元。今年以来其掌舵的基金业绩出现一定回撤，三季报显示，这些基金均重仓白酒、医药等股票。华夏基金表示，蔡向阳累计服务超600万持有人，所管理基金累计为持有人分红超142亿元。华夏基金还公告称，因蔡向阳去世，华夏安阳6个月持有期、华夏常阳三年定期开放、华夏鸿阳6个月持有期等7只基金，新任基金经理为郑煜、孙轶佳；华夏回报、华夏回报二号2只基金经理变更为阳琨、季新星和林青泽。

6.    字节跳动CEO梁汝波发布全员邮件，宣布组织调整，实行业务线BU化，成立抖音、大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年和TikTok等六个业务板块。在本次组织调整中，今日头条、西瓜视频、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。

7.    中原地产人事大变动，中原中国主席黎明楷将于年底退休，原总裁赖国强擢升为中原集团副主席当日宣布离职。赖国强在辞职声明中表示，因循守旧摇摆犹豫扭转不了中原的颓势，其和股东就经营战略产生较大分歧，将全面退出中原中国。另有消息称，中原中国副总裁兼华东区总裁陆成也请辞。

8.    海底捞宣布，将于12月31日前逐步关停300家左右经营未达预期门店，其中部分门店将暂时休整、择机重开，休整周期最长不超过两年。此次关停门店不裁员，将妥善安置涉及门店的员工及管理层。海底捞表示，减掉即将关停的约300家之后，海底捞门店总数仍在1300家以上，依然是中国最大的连锁火锅餐饮企业。

9.    腾讯正式推出员工退休待遇。员工在腾讯就职期间达法定年龄退休时，可同时享受公司为其提供的定制纪念品、长期服务感谢金、退休荣誉金三项福利。其中，长期服务感谢金为6个月固定工资；退休荣誉金提供“服务年限金”和“50%的未解禁股票期权”两个方案，员工可自由选择其一。

10. 佳兆业集团、佳兆业美好、佳兆业健康、佳兆业资本在香港暂停交易。有消息称，佳兆业集团将出售位于深圳的18个项目，总价值818亿元。

11. 世茂集团紧急召开投资人电话会议。公司相关负责人表示，因为股债价格跌得比较多，公司将立即启动对股票、债券的回购；公司仅发行少量理财产品；公司有很多优质资产，但核心资产出售要看价格和时机。世茂集团发布澄清声明称，经内部摸排以及与陆家嘴信托确认，目前世茂集团与陆家嘴信托合作正常，过往从未有过逾期或面临延期偿付事项。

四、 宏观数据信息

1.    中国10月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比下降0.4个百分点，连续两个月位于收缩区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.4%和50.8%，环比下降0.8和0.9个百分点，但仍处于扩张区间。国家统计局指出，受电力供应紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，10月制造业PMI下降，制造业企业生产经营活跃度有所减弱；非制造业继续保持扩张，但力度有所减弱。

2.    波罗的海干散货指数跌9.26%报2892点，连跌10日，较10月高点下跌近50%。  

五、 专题

本周宏观热点颇多，从北交所发布业务细则，深交所对40起证券交易行为采取监管措施，到茅台酒市场价格打破“只涨不跌”的神话，令人目不暇接。让我们重点来看看曾被誉为中国“伯克希尔”（注：巴菲特的公司）茅台酒的情况吧。

本周茅台酒价格“只涨不跌”的神话破灭

本周，53度飞天茅台将被允许整箱出售的传闻传播甚广，导致流通市场茅台酒价格显著下跌。根据11月8日“今日酒价”信息，53度飞天茅台（2021）原箱价和散瓶价分别为3430元和2680元。而同类产品在10月22日之前的价格，分别在3750元（最高3950元左右）以及2950元之上。因此，短短不到20天， 53度飞天茅台原箱价和散瓶价分别下跌了8.5%以及9.2%。如果以原箱价最高价3950来计算，下跌幅度高达13.2%，等于打了个87折。如此短时间内，一向被视作“只涨不跌”的茅台市场价格下跌如此之大，着实罕见！ 

茅台酒到底怎么了？ 

近年来，茅台酒的问题似乎绝不仅仅是产品价格波动下跌，同时，公司管理层动荡，股价大跌，股东治理争议等等，茅台酒似乎问题重重。

历史回顾：茅台酒的涨价历史与高歌猛进的“季克良时代”

客观而言，茅台酒在中国乃至世界几乎是独一无二的。由于突出的历史底蕴、酱香特质、品牌效应以及中国的酒文化，茅台酒在中国高端酒市场一酒独大，占据约60%的市场份额，在国内常年处于供不应求、“一酒难求”的状况。目前，53度飞天茅台的出厂价依然还是969元，官方建议的零售价本应1499元，但距离前述下跌后的散瓶价2680元，仍有一千多元的落差。历史上，茅台酒定期涨价，自2002年以来，53度飞天茅台出厂价从218元，经过8次涨价，达到2018年涨价后的969元，2002-2018复合年化涨幅达9.2%。

而事实上，茅台酒在上世纪90年代曾一度几乎被五粮液追平。当时任职于咨询公司BCG的编者曾在1997年采访过茅台集团“教父级”董事长季克良。他思维敏捷，和蔼儒雅，对西方的企业战略与市场营销学充满兴致，娓娓道来。对笔者这样的“不喝酒”的知识青年亦大度体谅，令人敬佩。

在季克良董事长的领导下，茅台取得了令全世界瞩目的成绩。自2001年上市以来，贵州茅台公司业绩、股价市值一路高歌猛进。净利润从2001年的3.28亿元，增长141倍，达到2020年467亿元。股价从A股IPO价格31.39元，涨至一度高达2711元，市值更曾高达3.4万亿元人民币，成为A股股价与市值“双冠王”。

茅台现状：管理层动荡，股价大跌，企业治理令人担忧 

1、管理层动荡：2015年8月，季克良不再担任贵州茅台董事，办理退休手续。此后，2011年接班的董事长袁仁国于2018年5月辞任（2021年因受贿罪被判无期徒刑），李保芳接任。2020年3月，李保芳辞任，高卫东接任。2021年8月贵州省发布消息，丁雄军拟任茅台董事长，随后高卫东辞任。2018年至今，茅台集团一把手不到4年，历经4任，其中一任锒铛入狱，可见茅台管理问题之重。而管理层动荡，往往是企业走下坡路的最直接原因。

2、股价一度几近腰斩：今年2月以来，茅台股价一度从2月的最高点2711元，下跌至8月的1525元，下跌幅度达44%，几近腰斩。截至11月11日，贵州茅台收盘价为每股1769元，距高点下跌幅度依然高达35%。有市场分析说，茅台股价仍有进一步下跌空间。

3、企业治理令人担忧：2020年11月，茅台集团发行了150亿元公司债券，其中约86亿元用于收购贵州高速公路的股权，约61亿元用于偿还拟收购的贵州高速的巨额债务。但茅台集团此举备受质疑。一方面，茅台主业白酒和高速公路业务相去甚远。茅台集团董事长也是上市公司贵州茅台的董事长。很难理解茅台董事长如何有效安排自己时间，同时管好茅台酒与高速公路业务，还实现业务协同。另一方面，实际大股东全程操作的痕迹明显。茅台集团是贵州省国资委的明星企业，而明星企业帮助省里解困，收购面临巨额债务与利息负担的省高速公路也在情理之中。但是，唯一的问题是，茅台从市场影响力、品牌、规模、市值等诸多方面，已绝不仅仅是贵州的茅台。茅台是A股的双冠王，全世界市值最大的酒类企业，也是全世界市值最大的奢侈品集团之一。这时候，茅台集团如果没有一心聚焦酒类主业，没有聚焦如何实现可持续发展，的确令人堪忧。

展望未来，茅台酒依然是好酒，酱香型依然有独特的魅力，中国的酒文化仍在。但是，此次茅台酒“只涨不跌”神话破灭以及茅台股价大跌等诸多问题，是否印证了伟大公司之所以伟大，有其产品、品牌、文化、管理层、公司战略、企业治理等诸多方面的原因，绝对不是天生与一成不变的。一个不居安思危的企业恐怕难以长久，一个没有优秀卓越、专注稳定管理层的茅台，恐怕难以持续“双冠王”的往日辉煌。

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